Vko 46/25: Sopivuus/ Air Liquide/ Fortum/ Buffett
Olet kuvannut hyvin Phoebuksen sijoitusfilosofian ja että kenelle se sopii (ja kenelle ei). Mutta onko Phoebuksella joku sopiva ikähaarukka, jonka ikäisille sijoittajille rahasto sopii erityisen hyvin, tai vastaavasti sopii huonosti? Jos mietitään Phoebusta yhtenä salkun rakennuspalikoista niin onko tähän ikäkysymykseen mitään nyrkkisääntöjä? Vai onko lähtökohtaisesti niin, että rahasto sopii kaiken ikäisille yhtä hyvin osana salkkua?
Hyvin mielenkiintoinen kysymys! Kerroin viikon 51/2021 blogissa, että Phoebuksen henkilöasiakkaiden keski-ikä oli silloin 51 vuotta, kun se samaan aikaan Suomi-indeksirahastossamme oli vain 35 vuotta.
Heijastaisiko tämä asiakkaiden omaa mielipidettä siitä, kenelle rahasto sopii tai ei? En tiedä. Kerroin viimeksi, että alaikäisille lapsilleen sijoittaminen indeksirahaston kautta lienee järkevää, koska siinä ei ole salkunhoitajariskiä. Ja myös, että nykypäivän nuoret ovat saaneet paljon parempaa koulutusta indeksirahastoista (mm. minulta Hankenilla), kuin me minun aikanani saimme.
Näkisin ehkä myös, että minun ikäpolveni (siis vanhemmat) sijoittajat ymmärtävät jo todennäköisesti paremmin oman sijoitusfilosofiansa ja voivat paremmin arvioida, sopiiko Phoebus heille vai ei?
Mutta periaatteessa en näe ikää ratkaisevana tekijänä siihen, kenelle rahasto sopii tai ei sovi. Minusta se riippuu kunkin sijoittajan sijoitusfilosofiasta. Jos sijoittaja, kuten minä, haluaa ymmärtää mitä omistaa ja haluaa uskoa, että hänen omistamansa yhtiöt ovat kilpailukykyisiä pitkällä aikavälillä, niin Phoebus voi ehkä sopia hänelle pienenä osana salkkua (koska rahaston hajautus on huono). Tai, jos hän haluaa vaikka löytää pikavoittoja treidaamalla, niin Phoebus ei hänelle takuulla sovi.
Juuri sen takia yritän tämän blogin kautta kertoa mahdollisimman avoimesti Phoebuksen sijoitusfilosofiasta ja siitä, miksi teen mitä teen (tai en tee). Tottakai se karkuuttaa monia sellaisia potentiaalisia asiakkaita, jotka ajattelevat eri tavoin. Mutta se on hyvä asia – jos he olisivat sijoittaneet Phoebukseen, he tuskin olisivat tyytyväisiä asiakkaita.
Pyrin itse mittaamaan onnistumistani rahaston tuoton lisäksi ennen kaikkea asiakkaiden tyytyväisyydellä. Siinäkään en ole täydellinen, mutta yritän parhaani.
Tuliko musta joutsen nyt vierailulle? Osittain kyllä Air Liquide -yhtiön virhearvioinnin vuoksi. Miten rahasto reagoi viime uutiseen?
Vittaat varmasti siihen, että Venäjä kansallisti Air Liquiden toiminnot Venäjällä elokuun lopussa, kuten yhtiö kertoi pörssitiedotteessa 29.8.2025?
Minusta tämä ei ole sen kummempi kuin vaikkapa Fortumin Venäjän toimintojen kansallistaminen 26.4.2023. Mutta somessa, jossa asioiden olisi pitänyt tapahtua jo eilen, pitkä aikaväli aiheutti kummastusta. Mieleeni tulee countrytähti Alan Jacksonin erään laulun virke: ”Here in the real world, it’s not that easy at all”.
Ensinnäkin, yhtiöillä voi olla pitkiä toimitussopimuksia asiakkailleen, joihin Force Majeur ei ehkä tällaisissa tapauksissa päde. Air Liquiden sopimukset ovat tyypillisesti noin 30 vuoden pituisia uuden laitoksen aloittamisesta. Toiseksi, hyvä yhtiö haluaa tietenkin huolehtia henkilöstöstään, eikä jättää sitä tuuliajolle.
Ymmärsin, että Air Liquiden ensisijainen vaihtoehto oli myydä toiminnot paikalliselle johdolle, joka ei toteutunut. Joten lopulta Venäjä päätti kansallistaa toiminnot. On ehkä hyvä ymmärtää, että Air Liquide ei tällä viiveellä tienannut mitään, kun rahoja ei saa Venäjältä ulos. Yhtiö kertoi jo syyskuussa 2022, että se kirjasi alas Venäjän toiminnot ja lakkasi konsolidoimasta niitä. Vuoden 2022 lopussa ne kirjattiin nollaan.
Ironista kyllä, kansallistaminen saattoi olla jopa paras tapa saada toiminnoista hyvä hinta. Fortum kertoi 27.2.2024 haastaneensa Venäjän valtion kansainväliseen välimiesmenettelyyn bilateraalisten investointisuojasopimusten nojalla. Se on vielä kesken. Jos Fortum sen voittaisi, se voisi vaatia korvausta kaikista Venäjän valtion varoista niissä 172 maissa, jotka ovat allekirjoittaneet ns. New Yorkin sopimuksen. Ei siis vain EU:ssa. En tiedä, onko Air Liquide tehnyt tai tekemässä samaa.
Välimiesmenettelyn ainoat varmat voittajat ovat tottakai juristit, ja kun tämä on poikkeuksellisen monimutkaista, niin ei ole mitään takeita miten se menee. Mutta en usko, että sillä on osakemarkkinoille juuri väliä, kun ne eivät juuri reagoineet Air Liquiden toimintojen kansallistamiseen. Edustivathan ne vain 0,6% yhtiön arvosta.
Olen lukenut aikaisempia kirjoituksiasi Fortumista ja arviosi yhtiön arvosta on ollut kahdenkymmenen euron paikkeilla. Nyt kun kurssi on ollut tämän tuntumassa, onko käsityksesi edelleen sama ja aiotko kenties nyt vähentää Fortumia Phoebuksessa?
Huomiosi on aivan oikea, tai oikeastaan kerroin Fortumin ”oikeaksi arvoksi” viikon 23/2025 blogissa viime kesäkuussa noin 25 euroa.
Alamme joka tapauksessa olla suunnilleen oikeilla hehtaariluvuilla, joskaan osake ei ole minusta vielä kovin kallis. Kun ei luota pääomistajaan, niin position vähentäminen tai siitä luopuminen jossain vaiheessa olisi loogista.
Kurssinousun myötä Fortumin paino salkussamme on nyt 4,5% ja kun ne omistuksemme, jotka edustavat yli 5% salkusta, ovat yhteensä 39% (raja on 40%), niin minun olisi jo hajautusteknisistä syistä pakko vähentää omistustamme, jos kurssi tästä vielä nousisi.
Omistuksesta luopuminen kuitenkin edellyttää, että löydän jotain parempaa tilalle, koska kassamme on jo 5% enkä aio sitä lisätä. Parhaita yhtiöitämme en voi enää lisätä tuon 40% rajoituksen takia, enkä näe järkevänä lisätä huonoimpia yhtiöitämme vain siksi, että pääsisimme Fortumista eroon.
Sen sijaan minulla ei ehkä ole enää tarvetta uudelleensijoittaa osinkojamme yhtiöön, josta kerroin tarkemmin viikon 34/2025 blogissa, kun hinta alkaa nyt olla suunnilleen kohdallaan.
Hyviä uusia sijoitusideoita (mieluiten Pohjoismaissa) ei ole vielä tullut vastaan, mutta näen Fortumin tavallaan ”likviditeettireservinä” siltä varalta, että niitä tulisi. Mutta hyviä ideoita ei voi pakottaa – ne tulevat sitten joskus, jos ovat tullakseen. Sitä ennen minulla ei ole kiirettä luopua Fortumista.
Ajatuksesi on minusta silti siis aivan oikean suuntainen.
Salkunhoitajalta: Warren Buffettin kiitospäivän kirje Berkshire Hathawyn omistajille
Berkshire Hathawayn pääomistaja Warren Buffett kertoi tällä viikolla, että hän ei tule enää kirjoittamaan yhtiön vuosikertomuksessa kirjettään osakkeenomistajille sen jälkeen, kun Greg Abelista tulee Berkshiren toimitusjohtaja vuoden vaihteessa. Sen sijaan Buffett lupasi edelleen kirjoittaa kiitospäivän kirjeen omistajille, joista tämä oli ensimmäinen.
Siinä hän kertoi nyt lahjoittanensa 1,35 miljardia ex-vaimonsa ja kolmen lapsensa säätiöille. Sillä ehdolla, että heidän ei tarvitse tehdä mitään ihmetekoja vaan riittää hyvin, jos he ovat vähän tehokkaampia kuin valtio tai muut yksityiset lahjoittajat.
Lisäksi hän kertoi, miten hän katolisessa sairaalassa pikkupoikana umpisuolen poiston jälkeen otti varmuuden vuoksi jokaisen hoitaja-nunnan sormenjäljet siltä varalta, että joku heistä joskus eksyisi kapealta polulta …
Kannattaa lukea – ajatuksella. Kuten aina, teksti on sekä opettavainen että hauska.
Vastaan seuraavan kerran kysymyksiinne perjantaina 28. marraskuuta.
PhoebusBlogista
Hyvät Phoebuksen osuudenomistajat,
Vastaan näillä sivuilla sijoittajilta saamiini kysymyksiin (yleensä) perjantaisin. Yritän ryhmitellä kysymykset niin, että Phoebuksen kannalta mielestäni olennaisimpiin vastaan ensin. Näin keskustelun seuraaminen on toivottavasti helpompaa.
Muistakaa, että tyhmiä kysymyksiä ei ole. Hoidan teidän rahojanne, joten teillä on oikeus kysyä kaikesta, joka mieltänne askarruttaa. Toivon, että te myös käytätte tätä oikeuttanne. Arapaho-intiaanien sanoin: “If we wonder often, the gift of knowledge will come.”
Kysyä voitte sähköpostitse. En vastaa anonyymeihin kysymyksiin. Sen sijaan kysyjät säilyvät vastauksissani kaikki anonyymeinä. Siksi otan näihin viesteihin mukaan myös joitakin sellaisia kysymyksiä, joita kysyjä ei välttämättä ole tarkoittanut tähän blogiin.
Otan mielelläni vastaan kehitysehdotuksia.
Tässä blogissa esittämäni ajatukset eivät ole sijoitusneuvoja. Ensinnäkin siksi, että oikea neuvo riippuu jokaisen sijoittajan taloudellisesta tilanteesta. Toiseksi, en tässä syvenny käsittelemiini aiheisiin läheskään sillä tarkkuudella kuin varsinaisessa neuvonnassa pitää tehdä.
Asiakaskohtaiseen neuvontaan Seligson & Co:lla on varainhoidon palveluita, jotka ovat maksullisia ja edellyttävät erillistä sopimusta. Lisätietoja ja yhteyshenkilöt tästä.
Ystävällisin terveisin,
Anders Oldenburg, CFA
salkunhoitaja